市场判断与 AI 资本开支

核心摘要

米勒·威尔逊承认低估 AI 资本开支持久力，主张用黄金等大宗商品替代部分债券做通胀防御，核心建议是制定计划并定期再平衡，别让十年牛市把仓位推到失衡。

干货提炼

主题一：市场判断与 AI 资本开支

• [低估 AI 资本开支持久力]：2023 年底预测盈利复苏方向正确，但低估了 AI 资本开支加速度及市场对发行量的吸收能力。
• [股债同跌改变防御逻辑]：2022 年股债双杀导致 60/40 组合回撤相当于 08 年，投资者因「进攻端与防守端同挨打」而冻结不敢入场。

主题二：黄金与大宗商品作防御

• [黄金是 25 年牛市的防御资产]：非收益工具，用于对冲通胀；2024 年初央行重启储备管理印钞直接推动金银起涨。
• [商品轮动替代债券分散]：年内依次轮动：金银 → 稀土金属 → 能源 → 半导体，本质都是「非股票的类商品资产」抵消权益风险。

主题三：组合构建与再平衡纪律

• [现金现在有正实际收益]：三至四年期债券、基建债、公用事业/必消股均可作防守垫；不必完全弃债，但要压低久期。
• [十年牛市制造失衡仓位]：散户因怕交税不愿获利了结，导致大盘成长股超配；「获利了结交税不是罪」，睡得着才是硬指标。
• [定投与分散仍是散户最优解]：威尔逊本人高频战术不具参考性，建议普通投资者制定计划、定期再平衡、避免追高杀低。

主题四：散户行为与通胀认知演进

• [散户十五年实战跑赢精英预期]：QE1 期买债（判断无通胀），疫情期卖债买股（识别直发支票通胀），实现「远离反脆弱通胀资产」的自然分散。

高光金句

• ❝ chasing stacks is as damaging as selling stacks at the bottom in my view ❞
• ❝ gold has been in a bold market for twenty five years ❞
• ❝ taking profits and paying yourself and paying Uncle Sam is not a sin ❞
• ❝ what ten year bull markets do. They get you unbalanced ❞

提及资源

• 人物/公司/组织：Morgan Stanley — 威尔逊任首席美股策略师兼投资官
• 人物/公司/组织：University of Michigan — 提及 Stephen Ross 与套利定价理论（APT）渊源